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2024-03-08 04:09:04
QE是什么意思，无限量QE又是什么？ - 知乎
QE是什么意思，无限量QE又是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册QE是什么意思，无限量QE又是什么？财经亮仔择势而行，任尔东西南北风。3月23日，美国那边出重磅消息，在之前美股三大股指屡次熔断的背景下，美联储宣布重启QE，也就是量化宽松政策。并且宣布“不设上限”，也就是我们朋友圈疯狂转发的“无限量QE”。宣布之后，接下来的一周，美联储就将每天购买750亿美元国债和500亿美元的其它债券。无限量QE一天就打破了人类金融史上的多项纪录，这一天的货币增长，就超过过去几十年。之前复盘也发文解读了这项重磅炸弹对市场的影响。但是很多朋友并不是金融科班出身，不是很清楚到底QE是什么意思啊，也不太明白本次的无限量QE 和以往又有什么不同，QE 对经济又有什么影响？今天这篇文章，就来和大家聊一聊QE（量化宽松）的那些事。一、QE是什么意思量化宽松简称就是QE，在我们国内亲切地称呼它为“放水”，可以理解为间接的印钱。具体来说，就是美联储通过向市场上其它的一些金融机构购买国债等中长期债券，比如向银行购买这些中长期债券，这样银行手里的钱就多了，就更能向市场提供更充足的流动性，那就等于是变相向市场投放了货币。要更好的理解量化宽松，我们要从两个方面来把握：一个是量化，另一个就是宽松。宽松指的是宽松的货币政策，向市场投放流动性，这个其实很好理解。关键在于为什么要叫它“量化”，这个主要就是跟它实施宽松的方式就有关系了。正常来说，美联储想要实施宽松的货币政策，最直接的手段就是调低利率，也就是降息。但是在一些情况下，利率降到了0或者说在0附近徘徊的时候，单纯的降息就不管用了，因为无息可降了，这时候就需要一些特殊的刺激手段，最典型的就是2008年和现在的情况，也因此QE才被认为非常时期一种非常规的政策手段。美联储通过向银行等金融机构购买国债，把钱塞到银行的手里，银行可以拿着这些钱，低价向市场源源不断的提供贷款，从而让全市场都浸泡在宽裕的货币环境里。由于美联储购买债券的量是可以控制的，比如08年第一轮QE，就主要是向美国的房利美、房地美输送流动性，解决这两家美国“国企”的流动性危机。那一轮QE总共购买了1.72万亿美元的资产。这就是量化的含义，也就是说这种释放流动性的方式是可以计量的，这是QE和降息之间的不同。二、无限量QE此次的无限量QE和以往又有哪些不一样呢？历史上，美联储总共实施过四次量化宽松，都是为了走出2008年的金融危机而推出的。而值得注意的是，本次美联储宣布的QE规模是不设上限。那也就是说量化宽松不量化了，给牛注水注到牛喝不动为止。那么，是不是量化宽松政策真的是灵丹妙药呢？它又能成功挽救当前低迷的美国股市吗？在之前的文章中，也给大家做过分析。三、QE对经济的影响首先帮大家梳理一下，2008年第一轮QE后，美国长短期国债确实是走出了一波大幅的上扬，之后，股市也走出了当年的泥潭。但是现在是2020年，放水真的是万能的吗？这次真的是绝佳的观察政策效力边界的时机。美联储的救市难度也高于上一轮的金融危机时期，央妈并不是万能的，这在本轮全球市场暴跌中得到了很好的检验。自美联储公布无限量QE之后，美股开盘就迅速下滑，究其原因，是因为危机面临的问题不再是2008年金融体系内部的问题，而是实体经济出了问题，光靠释放流动性是解决不了实体经济的不景气的。比如说，在疫情情况下，给你再多钱，你敢出去买买买吗？你愿意买，人家工厂不开工，也没有商品卖给你啊。那美联储为什么明知不敌，还要逢敌偏亮剑，仍然祭出无限量QE呢？因为答案很无奈，它只能做到这些，美联储在能力范围之内做最好的安排，锅就甩不到他鲍威尔的头上了。还是那句话，“如果政策是万能的，那这个世界就不会存在经济周期了”。无形的手，最终会教会我们什么叫经济规律。发布于 2020-12-08 21:24货币政策美国联邦储备系统（美联储）降息赞同 16添加评论分享喜欢收藏申请
能不能科普下无限量QE? - 知乎
能不能科普下无限量QE? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册量化宽松第三次量化宽松 (QE3)能不能科普下无限量QE?关注者21被浏览33,132关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享4 个回答默认排序培想大学青年人的成长园地 关注美国股市近一个月来的跌幅已经30%多，并在最近的几个交易日里发生了4次熔断，巴菲特见了也情不自禁的大吼：卧槽，活久见！3月3日，美联储紧急操作，降息50个基点，超出市场想象。市场调侃，我本来就得个感冒，你突然给我一大笔钱，让我想吃点啥，买点啥，我担心我得的不是感冒，是绝症，所以市场继续暴跌。3月16日，美联储再次紧急操作，一下子把利率降到了0，并且开展7000亿美元QE，超出想象，被说成出王炸。美国股市可是见过世面的：一战、二战、大萧条、97年金融危机、2000年科技股破裂，911袭击，2008年金融危机，这么多大场面，也没怎么见过美股熔断啊！3月18日，美联储直接绕开商业银行购买商票，注意，绕开商业银行，直接下场购买商票，即企业短期无担保商业票据，而且财政部还给加了个保险，向美联储提供100亿美元的信贷保护。7000亿QE购买的还是国债和抵押贷款证券，这次直接下场去买商票，不惜抛弃美联储的规则，损伤美元的信誉！这样的一番神操作，连续降息，超预期的降息，不讲道理的降息，然后股市依然暴跌，而且还股灾式的下跌，没头脑似的下跌，这让全世界都觉得，美联储太业余了啊，而且很多时候哪里是深谋远虑的操作啊，明显是应激反应啊（而且这个诱因还不见的是来自市场，更可能是来自现任总统川普的喊话），那事实是这样吗？这样造成了两个变化，一个是东亚局面复杂化，另外一个就是中东权利真空化，我们这次主要聊聊中东的权力真空。前面我们说了，沙特的小萨拉曼上台了，然后发现自己的靠山美国越走越远，而俄罗斯等在中东的势力在飞速发展（权利是不会长久真空的，空出来的权利会很快被其他势力占据），这对于沙特来说是不能接受的（美国好歹也算战略盟友，俄罗斯那可是绝对的陌生人）。那对于刚刚政变（或者说准政变）上台执政的政坛野蛮人小萨拉曼来说，该怎么办呢，每天在家里坐着感觉太不安全了啊！来吧，我沙特要开始撒娇了啊，而且，要撒娇，就要来大娇，让美国爸爸知道，我这个沙特宝宝还是需要呵护的，不能因为重返亚洲就不管我沙特宝宝了啊！连环撒娇开始了：和俄罗斯撕毁协议后，就立马开始增产，而且是产能立马达到最大，创历史记录（摧毁全世界对未来油价的预期）。然后散布一些资本市场的利空传闻，并采取了一些实际行动（沙特主权基金正大规模从华尔街撤出，尤其是在美股暴跌初期的时候）。 原油暴跌，资金抽逃，这套组合拳威力无穷，让存量资金直接跟着一起跑了。撒娇行动后，本来就打算调整的油价和美股，就直接死给全世界看了，油价跌到三分之一都不到，股票崩盘叠加暴跌，两周4次熔断。怎么样，美国爸爸看到沙特宝宝在撒娇了吗？是不是该哄哄沙特宝宝啊？ 银行这个时候本来应该提供流动性，但是却不得不减少流动性供给。更严重的是，油价暴跌，经济衰退，疫情蔓延，很多公司（特别是中小企业）破产风险飙升。也就是说，他们公司借银行的钱，很可能就直接还不上了。 银行怎么办？怎么减少坏账？怎么管理这些风险？对冲。继续抛售平掉这些风险头寸。这是银行的资产，银行抛售资产，就相当于从市场回收流动性。可是，银行已经不会再给这些基金融资了。于是，这些对冲基金也就垮掉了，平仓开始了（有点类似于我们股灾的时候，很多A股都停牌了，基民想赎回份额，基金经理只能不计成本的卖出没停牌的股票了，而这些因为没有停牌而被卖出的股票的基本面是否好，是不重要的，流动性才重要，可以平仓才重要） 现在知道过去美联储一直在降息的原因了吧，根本不是为了解决问题而降息，确实是在预防问题而降息（所以一个多月前那句预防性降息全世界还在蒙圈，现在知道其中深意了吧）。但是，很明显，降息并没有达到预防风险的目的（或者说并没有解决根本问题），银行降息的流动性增加，根本没有传到出去！！！ 最后的杀手锏出手了：美联储绕开商业银行，直接下场购买商票，即企业短期无担保商业票据，而且财政部还给加了个保险，向美联储提供100亿美元的信贷保护（短线行为，非常有效）。老夫猜测，未来美元指数也会有巨大波动，用全世界的钱来化解美国这次危机（长期行为，化解问题，把成本传导至全世界）。当然我估计后面美国爸爸还是会命里暗里和沙特宝宝（小萨勒曼）沟通的，毕竟解铃还须系铃人嘛。当然，为了年底的大选，川普也会竭尽全力化解危机的。QE，无限量，昨夜，就来了发布于 2020-03-24 13:42赞同 21添加评论分享收藏喜欢收起Eiko电竞，网文 关注量化宽松政策（QE：Quantitative Easing）简单理解就是“印钱”。其中量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。发布于 2020-03-24 13:48赞同 15添加评论分享收藏喜欢收起
如何评价美联储宣布无限量QE? - 知乎
如何评价美联储宣布无限量QE? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册量化宽松第三次量化宽松 (QE3)美国联邦储备系统（美联储）如何评价美联储宣布无限量QE?3月23日，美联储宣布新一轮量化宽松行动，誓言将无限量购入美国国债及MBS债券，以便为市场提供必要流动性。 这是美国无限制印钱和资产国有化的开始吗？显示全部 关注者10,190被浏览7,153,938关注问题写回答邀请回答好问题 177937 条评论分享935 个回答默认排序知乎用户首先我们分析一下美股。为什么美股实质跌破两万点后会很危险？不是简单因为这里是重要的整数关口，有很强的情绪预期，比这个更关键的是跌破两万点之后会引发杠杆资金强平，会引发公司债抛售导致回购资金的反向卖出踩踏螺旋。为什么是两万点呢？因为两万点是在2017年初突破的，也就是说跌破两万点后，首先近三年的浮盈盘全部蒸发了，会使过去公司回购股票产生的收益归零甚至浮亏，会恶化美上市公司财务状况。其次这三年大量发行公司债进行回购，规模是最高的三年，总量超过三万亿，现在这些回购股票推高的净资产收益率会难以维持，美股上市公司的收益率大幅下降，公司债评级下调，发债融资成本大幅上升，而公司债被抛售和到期时必须支付本息，这些公司之前都是靠发债融资回购，很可能会触发股价下跌，债券被抛售的负循环。第三美股市场的主要参与者是机构投资者，其中大量的对冲基金通过国债市场加杠杆，在股票市场按低风险模型进行对冲投资，在平时市场波动率下这些模型是万无一失的，甚至风险略高的时候也可以对冲掉主要风险，但是万万没想到还会有流动性挤兑的时候，像欧洲市场还有禁止做空的行政指令，这种时候风险对冲策略会失效，风险敞口瞬间暴露，风控唯一能做的就是降头寸降风险。而两万点，已经足以让去年重启宽松以来的新资金爆仓好几回了。就这几部分资金在两万点以下，每多呆一天风险就会增加一分，我没有模型去估算他们能坚持多久，但美联储应该有，我猜五到十个交易日可能就会到达极限，现在已经是第四个交易日了，美股正在悬崖边上蹿下跳，资本总会利用公众的恐慌情绪向国会勒索更多的刺激和利益。今天美联储说无限放水，股指期货一听就激动的坐了起来，听说下午国会投票财政刺激政策，又赶紧躺下来装死，生怕错过了四万亿。美国疫情现在才刚开始爬坡，只要放开了检测，很快会突破十万大关，以目前的防空措施，半个月内不可能有缓解，只会越来越严重。如果美联储现在还不出手用十万亿级别的放水救市，而任由这种恐慌情绪蔓延，下周恐怕就得好几个十万亿了，最怕的是再拖上一拖，就跟一哭二闹三上吊一样，假戏真做吊死了怎么办。过去美国屡试不爽的经验是，美国制造危机，全球美元回流，国外的泡沫纷纷爆破，然后从美股倒手出来的资金去国外抄底优质资产，等危机过后用这些资产弥补总体的资产收益率。这一次环顾全球，能够帮美国补这个亏空的只有中国的房地产，但现在这个架势，美股都已经先下来，倒在中房前面了。美股与中房的关系详见：再说美元指数。美元指数竟然突破了103，不到十个交易日，从95以下暴涨至将近104，这么短时间内，这么大涨幅，上一次出现还是在2008年10月份，也就是上次经济危机爆发之后。可以想见现在全球的美元流动性紧缺程度。美元指数暴涨是有大量的卖出其他货币买入美元，推升了美元价格。而这些美元的主要构成很明显并不是投机资金，因为其他主要市场也在暴跌。这些美元主要是上面分析的美股市场的参与者在全球的其他资产配置，现在这些参与者的本土市场出现了流动性危机，需要卖出其在其他国家的资产回美救主，但是快速的流出有可能致使一些国家跟随出现挤兑美元，资本流出，这会导致金融危机。所以在3月19日，美联储和澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等九国央行建立临时美元互换机制。此前美联储已经和欧洲、日本、英国、瑞士、加拿大这五大央行建立此类机制，以为美元流动性提供支持。上述这些国家应该是不用担心出现美元流动性导致的金融危机了，其中唯一令人略感意外的是巴西，巴西是我们的唯二的两大大豆进口国之一，还有大量矿产出口中国，巴西拿到互换资格意味着他的后路在对面。对于其他国家，如果因为美元回流导致爆雷怎么办？没关系，还有国际货币基金组织IMF在后面拿镰刀等着呢。互换的第二天IMF总裁KristalinaGeorgieva 发微博称，国际货币基金组织 #IMF可提供1万亿美元贷款#。美国想的还是挺周全，剩下的国家里，中国就不用惦记了，上合组织成员国有中国提供贷款，大概也惦记不上。剩下中东国家，又很土豪。再就只有东南亚和南美诸国了，东南亚的国家在中国家门口，中国跟东盟有经贸协议，正全面推进RCEP，这一次不可能再像1998亚洲金融危机时让美国剪羊毛了。南美是美国后院，主要是跟非洲国家一样，没啥油水，不够美国塞牙缝，加强金融控制倒是可以，要补亏空续命更不可能了。唯一的办法，就是先把这一关缓过去，回头看看是选日本还是欧洲，干票大的。我说美联储需要这10万亿级别的放水，没想到美联储更狠，直接来了个开放式，所谓的开放式就是没有上限，这也不是10万亿，也不是20万亿，或者我之前说的最多的30万亿，而是什么时候开始涨了什么时候才结束或者说放水放到活过来了为止。唉，所以说也不要给美联储设想一个什么样的下限，美联储是一个没有下限的机构。要是就这样美股还涨不起来，那美联储可以宣布无限量买国债，然后呢，让财政部把所有的上市公司全收购了，让所有的美国上市公司转为国有企业。总之不要再下跌了，不要再用下跌来逼我出招了，我的招就是这一招以不变应万变，一招胜万招。消息一出，美元指数下跌了，美股期货瞬间上涨了，市场情绪逆转了。美股系美国国运所在，从川普到美联储，都不希望美股这个时候彻底崩盘，那怎么办，只能用天量的流动性把所有的对手盘撑住，这就是我说的猛药。现在猛药的药方已经开出来了，美股就是美元的药引子，很多人担心美股暴跌就会全球经济危机，其实这中间还差了几步，经济危机首先都是债务危机爆发引起的连环爆破，而美股只能算是个导火索，美股背后连着的是美国的公司债，之后是国债，最后是美元。过去的危机都是在美元收缩期由美联储主动引爆的，这次是处在美元的宽松期，美联储是被病毒打了个措手不及，危机不在计划范围内，所以无论如何他也要顶住。这次为了美股释放的天量流动性，需要今后美元的长期信用来买单，天下没有免费的午餐，往往免费的最后都是最贵的。只是那是以后的事了，以后的事以后再说呗，管它洪水滔天。编辑于 2020-03-24 11:48赞同 6644546 条评论分享收藏喜欢收起弗兰克上海交通大学 金融硕士 关注第一次破千赞答题，谢谢大家的支持，我很认真的看了每一条评论而且回复了一些有意思的朋友。以下是3月24日在阅读评论后做出的更新：很多朋友在强调疫情控制不住就无法恢复信心，或者说股票市场控制不住就无法恢复信心，这里我想解释一下。首先疫情影响的是生产和消费，昨晚美股下跌很大的因素就是美国疫情正在处于加速爆发期，增长和盈利预期会随着疫情爆发不断恶化，同时第三轮财政刺激政策在议会再次搁浅也对疫情控制带来了负面预期。但是如联储自己所言，他们对疫情无能为力，只能无限尽力保证流动性和金融市场的正常运作，因为到目前这个阶段疫情和基本面只是影响市场的一条腿，而另一条腿是则是美金流动性和金融系统的稳定。美金3mLibor-OIS Spread出现大幅飙升，上次出现在这种情况还是2008年。这是典型的金融体系瘫痪的表现和金融危机征兆。为什么这么说呢？当金融体系正常运作的时候，FED通过控制银行间短期的隔夜利率和流动性来控制金融体系的总体流动性水平，构成最基础的OIS 曲线。钱放出来后，银行、货币基金、对冲基金如何去投资票据、债券、贷款、股票等等资产则是这些金融机构商业化运作产生的市场效应。在所有这些投资链条中，风险最低，传导最短的就是3mLibor-OIS，主要代表就是大银行从央行拿到隔夜，然后在银行间市场融出给其他中小银行，或者购买高流动性的票据。当风险最低传导链条最短的环节已经出现传导不畅的情况时，就更别提剩下的债券、股票、海外市场了，影响只会随着传导链条越长越剧烈。3mLibor-OIS 极速拉宽，典型的金融体系传导出现问题，市场丧失信心，金融危机征兆，不过今天增速放缓出现高位钝化的迹象所以联储要挽回和能挽回的只能是人们对于金融体系的流动性和正常运作的信心，而非对于疫情或者生产恢复的信心。一天过后，从国债、黄金以及Libor-OIS的表现来看，我认为我昨晚的观点没有什么大问题，联储确实正在改善流动性和金融体系的信任问题，也正是此次QE的影响。如果关注我的朋友应该还记得我在联储第一次紧急降息时就喷过央行这种“多喝热水”的操作不但无法改善市场，反而会酿成更大的危机。但是市场也在变化，当联储已经酿成了一场信任危机的时候，如今可以做的只是在最差限制条件下寻找最优解，在这样的前提下看来，我觉得联储过去一周的操作并不像半个月之前那么的糟糕。------------以下是3.23日的正文-------------------------------------------------------------首先，无限量QE并不意味着联储要买尽所有的资产，更不意味着资产国有化，这点我后面慢慢解释。正如我经常说的，看一个政策不能看政策本身的作用，而应该关注政策所要传递的信号。近期美股的暴跌主要是因为崩溃的市场信心让金融系统的流动性传导出现了问题，联储注再多的水也托不起资产的价格，症结还是在市场的悲观预期以及对货币政策正在丧失信心。所以当务之急不是注水，而是想尽办法恢复金融市场的正常运转。总结回复评论的一些观点帮助更好阅读吧：（经评论指出补充说明是油价、疫情等因素先带的节奏。不过在我看来如果只是疫情和油价，那是没有道理继续杀国债、黄金等避险资产的，所以不只是疫情和油价这些老故事，而且疫情和油价本就不在美联储的射程之内。我在下面也提到股票价格同时受估值和盈利预期的影响，QE更多的是改善金融体系运转和资金传导渠道，从美债、黄金和Libor-OIS的反映来看，联储正在逐渐实现改善流动性的目的，也会对股票估值产生支撑，但是疫情和停产对于盈利预期的影响正随着病毒的扩散处于加速恶化的阶段，什么时候疫情好转了才是超底的时候）随着疫情的加速发展，衰退肯定是要衰退了，但是空间和时间都还存在很大的不确定性3mLibor-OIS 极速拉宽，典型的金融体系传导出现问题，市场丧失信心，金融危机征兆，不过今天增速放缓出现高位钝化的迹象上世纪七十年代，格林斯潘和沃尔克用了最高明的方法控制通胀——控制通胀预期。做法就是通过非常激进和前瞻性的货币政策，用最大的声音告诉市场联储有能力控制通胀而且会控制通胀。于是市场开始相信联储的决心和能力，当联储说要压低通胀时，市场会跟随联储做出压低通胀的投资和交易，其实也正是在帮助联储压低通胀，反之联储也可以引导市场预期来让市场帮助联储抬升通胀，这就是我们常说的“市场预期的自我实现”，正是这种权威性让联储大部分时间都不用真正动手，而只需传递信号就能控制市场的通胀预期，而通胀则在市场的帮助下随着预期的改善自我实现。今天在鲍威尔的面前摆着同样的问题，只不过目标从通胀换成了资产价格，唯一的解决方法就是用非常激进的前瞻指引告诉市场联储会控制资产价格而且有能力控制资产价格，只要市场相信了这一点，那信心和市场自然会自我修复，等不到联储真正买尽所有的资产，市场自然会开始跟随联储购买资产修复资产价格。虽然无限子弹这种招数很像川普的无赖作风，仗着自己是老大就不顾后果用尽手段。但是在控制市场预期的时候，确实唯有用尽手段才能让市场相信你的决心和能力不是吗？过去一周的美联储已经很大声的说即使耍无赖也要维护市场稳定，只要你继续跌我每周都有新武器。当美国和美联储还是最强大的国家和最强大的央行时，他说一定会用尽子弹维护资产价格，我想没有什么人愿意去反其道而行之吧？所以短期来看：1、联储的决心将引导市场信心的恢复，虽然信心的恢复不一定会直接带来风险资产价格的回升，但是会逐步让金融体系重新开始运作从而改善流动性问题。2、随着流动性的改善，避险资产和利率债肯定最先修复（或者说已经修复了很多了？我周末在专栏也提醒过，逻辑说的比较详细）。黄金拉升美债拉升3、信心的修复只能阻止估值的进一步下杀和改善流动性风险，疫情、隔离和产业链受阻是实实在在伤害盈利和就业的。所以股票不同于避险资产，得同时关注估值和盈利预期，看疫情和流动性这两块短板中更差的那方面，现在只能说联储在竭尽全力改善信心和流动性（我认为他们可以做到），但是只有疫情和生产反转才能改善盈利预期，到时候才是真正的底部，而现在要谈疫情影响的时间和空间都为时尚早。扯个题外话，这一周以来美联储激进的购买操作与之前被动跟随市场降息和模棱两可的前瞻指引我感觉有明显的区别，估计大概率是伯南克老爹在背后指导（实在是对鲍威尔彻底失望了吧，这哥们估计危机过后马上被炒）。美联储的操作在长期来看有着巨大的问题和隐患。虽然我不认为市场会在短期内反映出这种隐患，但是就好像今天的问题很多是08年QE和后来的负利率造成的，无限QE和进一步的刺激恐怕将领着传统中央银行体系走向末路。1、当资产价格或者波动率成为了联储决心控制的目标后，市场必然推动者资产价格和波动率走向另一个极端。就像过去的十年在联储和市场的共同努力下，我们成功消灭了期限利差，当无限QE进入MBS和公司债领域之后，我们恐怕会用另一个十年来消灭信用利差。在一个没有了期限利差和信用利差的世界里，也就不再需要金融系统来对市场进行定价，资本市场不过是政客控制舆论和讨好财阀的游乐场，而中央银行也不过是服务政客的工具罢了。2、过去十多年来，不断扩大的中央银行资产负债表看似没有抬高通胀数据，但是贫富差距的加剧，中产对于未来的焦虑，这些副作用和通胀带来的副作用有什么区别？新的印钱方式不过是通过资产价格隐匿了通胀数据，然而无法改变的是民粹主义抬头，贫富分化加剧这些实实在在的社会现象。3、想想若是世界任何其他一个国家说要无限QE，肯定都是货币的大幅贬值。政府/央行不停的兜底，不让市场出清过剩产能和冗余的杠杆，这种“大跃进”式的行为也只有作为龙头老大的美国有此能力。问题是为了坐稳这头把交椅而不停滥用头把交椅的权利只会激化国际矛盾和削弱自己的权威而已，不是不报只是时候未到。编辑于 2020-03-24 12:43赞同 3591411 条评论分享收藏喜欢
如何看美联储的无限量QE?你想知道的都在这里 - 知乎
如何看美联储的无限量QE?你想知道的都在这里 - 知乎切换模式写文章登录/注册如何看美联储的无限量QE?你想知道的都在这里哇咔咔美联储已经豁出去了，直接卸掉“水龙头”，但是，这一切有用吗？周一晚，美联储使出“终极大招”，承诺无限量提供流动性，市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE，以及黄金、美元等资产接下来将何去何从？01行情梳理在美联储祭出无上限QE计划后，昨晚市场各类资产的反应剧烈。美债迎来暴涨，大部分期限美债收益率大跌。昨晚，消息一出，美元指数(101.2763, -1.2109, -1.18%)直线下行，现货黄金拉升了超60美元，白银也大涨。周二开盘，贵金属继续飙升，现货黄金一度突破1581美元，白银飙升逾6%。周二亚洲股市开盘后也反应强烈，主要股指开盘后均录得可观的涨幅。然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。02精选分析▶ 美联储迄今为止最激进的市场干预行动所谓无限量QE，就是指美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是，从美联储昨天公布的声明来看，具体的措施还有很多。昨晚，美联储推出了6大重招，王涵论宏观将其归纳为三个新工具、两个前期措施的扩大和一个新计划。三个新工具：支持企业和家庭信贷，将提供高达3000亿美元的新融资。其中，财政部将利用外汇稳定调节基金（ESF）向这些机构提供300亿美元的股本。新工具一：一级市场信贷安排（PMCCF），设立SPV向投资级公司发放贷款（提供为期4年的过渡融资，借款人可选择前六个月推迟支付利息和本金）。新工具二：二级市场信贷安排（SMCCF），设立SPV在二级市场上直接购买投资级美国公司债券及ETF。新工具三：定期资产支持证券贷款工具（TALF），设立SPV向AAA级ABS的发行商提供支持，ABS的标的资产包括学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保贷款以及某些其他资产。两个前期措施的扩大：促进对市政债抵押信贷的支持。扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF），将可变利率需求票据（VRDNs）和银行存单纳入合格证券；扩大商业票据融资机制（CPFF），将高质量、免税的商业票据纳入合格证券，促进对市政债抵押信贷的支持。一个新计划：为中小企业提供贷款。预计很快将建立一个“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款。重拳出击！美联储反应过度了吗？从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗？任泽平认为，流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。因此，美联储并非反应过度，而是它不得不这么做，而且早点这么做比市场出问题了再“亡羊补牢”所要付出的代价更小。美联储接下来还有其它招数可以用吗？在之前美联储紧急降息至零利率水平时，金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模，以及扩大QE购买的资产种类。如今，美联储确实这么做了。下一步，美联储可能还有两个选择。一是继续扩大资产购买的范围，比如像日本央行那样购买股票ETF。不过，由于美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。此外，美联储是否会设立新的便利工具，通过SPV进行股票及股票ETF购买也存在遐想空间。二是负利率。如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。负利率并非不可能。植信投资首席经济学家连平表示，美联储市场利率也处在一个零水平上，但是并没有推向负利率，说明美联储目前还留有一手，实在搞不下去了，当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。▶ 人们最关心的问题：无限QE管用吗？在美联储祭出“终极杀招”后，今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用？从目前市场中已有的分析和解读来看，认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌，救不了经济”的人居多。中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为，美联储管不了疫情，做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢？情况会差的更多，这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用，到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。他还表示，光靠货币放松不够，财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱，正常运行都艰难更不用提投资，货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位，这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。秦小明昨晚在文章中写道，他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识，将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题，Fed出面很好用；但是实体经济的伤害，Fed的用处就没有那么大。简单来说，就是你不缺钱，给你再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，如何能好？粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。李奇霖认为，美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。新时代证券首席经济学家潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！企业因为疫情的影响无法正常生产，加上消费萎缩导致订单急剧减少。一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。美联储注入流动性并不能解决这些问题。当然，也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出，美联储的行动是一种巨大的帮助，市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏，或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。也有从历史视角来看待这次无限QE的。中信证券首席固收分析师明明表示，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。▶ 美联储的“终极大招”如何影响市场？对于投资者而言，最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后，对各类资产有何影响？下面，我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。黄金交易逻辑已变从美联储宣布无限QE至今，黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后，周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。美元流动性危机并未完全解决按理说，既然美联储已经承诺无限量提供流动性，那么美元紧缺问题应该解决了。然而，投行们认为，这只能起到缓解作用，并不能根治美元紧缺问题。野村证券外汇策略师认为，美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力，但许多国家不得不大幅扩大赤字规模，同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出，美联储的无限量QE应有助于缓解货币市场的某些压力，但美元的前景更多地取决于系统的压力程度，货币市场压力越大，投资者越有可能恐慌性买入美元。高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。高盛认为，若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升，就有理由在外汇市场采取定向干预。因此，接下来想做空美元的投资者应该谨慎一点。美股为何依旧低迷？昨晚，美联储推出无限量QE后，美股反应平平，继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为，美股之所以依旧低迷，是因为市场还有三大担心：第一，市场担心疫情何时能控制住？第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？第三，货币能解决一切问题吗？美股的反应或许正好说明，投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外，美股昨晚表现平淡，或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。至于美联储的无限量QE到底能有多大的效果，我们只能边走边看了。 ——转载于中新经纬发布于 2020-03-25 08:20美国联邦储备系统（美联储）量化宽松第三次量化宽松 (QE3)赞同添加评论分享喜欢收藏申请
美国无限QE下为什么没有导致美元崩盘？ - 知乎
美国无限QE下为什么没有导致美元崩盘？ - 知乎首发于经济、趋势、市场综合切换模式写文章登录/注册美国无限QE下为什么没有导致美元崩盘？智本社本文来源智本社公众号（ID zhibenshe0-1）原文标题《真正的危机是货币泡沫》，2020-05-12，作者| 清和社长当今世界，要说哪个国家印钞机马力开得最响，无疑是美国。2008年的次贷危机让美国开启印钞模式，一轮又一轮的QE下来完全没有退出的意思；2020年叠加疫情大流行、股灾爆发，美国更是升级到启动“零利率+无限QE”的救灾模式。美联储资产负债表规模在2020年2月27日为4.21万亿美元，仅六周后的4月8日扩张到6.13万亿美元，五月初这一数据达6.77万亿美元的创纪录水平，相当于2019年GDP的31.59%。大规模的货币冲击会带来什么后果？有人认为会爆发严重通货膨胀，有人担心美国爆发债务危机。这些担心不无道理，但其实，真正的泡沫是货币泡沫，真正的危机是央行资产负债表危机。当今世界货币的信用等同于国家信用，若货币崩盘了，这个国家的信用便坍塌。货币崩盘意味着这个国家所有的以本币计价的资产，如土地、房产、债券、股票等都坍缩了。比如，委内瑞拉爆发了恶性通胀，货币沦为废纸，国家信用破产。货币超发引发的房地产、股票、债券等泡沫，根本上是货币泡沫，即资产负债表扩张引发的货币信用危机。资产负债表危机其实是货币背后的抵押资产出了问题——资产不足、缩水及价值恶化。怎么理解？在金属货币时代，货币不存在抵押资产，货币信用就是黄金本身的资产。古代君王往往削减货币尺寸或添加贱金属以洗劫财富。在金本位时代，货币的抵押资产是黄金。要发行一块钱基础货币，就必须向央行存入一定比例的黄金。货币与黄金之间是固定比例关系，这叫黄金标准。货币与黄金之间可以自由兑换，这叫刚性兑付。这是英格兰银行时代确定下来的发行规则。1844年的英国《皮尔条例》规定：“英格兰发行部可以用持有的1400万英镑证券以及贵金属作为发行准备，发行等额银行券。其中用证券做准备的发行最高限额为1400万英镑。超过此限额要用金银做准备，其中白银做准备的发行不得超过25%。任何人都可以按3英镑17先令9便士兑换1盎司黄金的比价向发行部兑换黄金。”（《英格兰银行》，丹·科纳汉）此后，按照刚性兑付、黄金标准发行金本位货币，为各国央行所效仿。一战期间，忙于战事的欧洲各国将黄金标准委托给了美联储，后者居然打破了黄金标准。二战后，美国主导了新的货币秩序，建立了以美元为基础的布雷顿森林体系。这个体系本质上是金本位货币体系，美元与黄金的固定比例是35美元兑换1盎司黄金。各国政府（个人不可以）可用美元向美联储兑换黄金。金本位比拼的是绝对实力，即黄金储备。二战后，美国在巅峰时期拥有246亿美元的黄金储备，占当时整个西方世界黄金总储备的73.4%。这是美元信用的基础。不过，布雷顿森林体系存在致命的特里芬难题。六十年代开始，美国外贸赤字扩大，欧洲国家从美联储兑换走大量黄金，美元因黄金储备不足难以维持与黄金的固定比价。1971年，美国总统尼克松宣布停止向外国政府兑换黄金。这样布雷顿森林体系解体，引发了美元危机，美国国家信用遭遇冲击。布雷顿森林体系崩溃后，世界进入浮动汇率和信用货币时代。看到这里，很多人可能会感到奇怪，美国印了那么多钱，为什么美元和美国的国家信用没有崩盘呢？这里需要理解金本位货币与信用货币的竞争逻辑：金本位货币，需要刚性兑付黄金，比拼的是绝对实力，即黄金储备。只要黄金储备不足，货币信用便失守。信用货币，不支持刚性兑付，比拼的是相对实力，即比他国货币更好即可。当下世界经济格局，美元依然是全球烂资产中相对没那么烂的资产。大疫之下，美联储继续大规模扩表，美国国债从今年（这里指的是2020年，下面同理）1月1日到五月初增加了1.5万亿美元，达到创纪录的25万亿美元。如今美国的国债规模是2019年全年GDP的119%。按十年国债利率计算，美国一年支付的国债利息达6000亿美元左右，而美国一年的财政收入才3万多亿美元。很多人担心美国国债会爆发违约危机，一旦国债崩盘，美元也灰飞烟灭。不过，美国财长姆努钦表示，不担心疫情期间扩张的3万亿美元国债，“因为财政部可以以很低的利率发行长期美国国债”。在5月份的伯克希尔哈撒韦年度股东大会上，巴菲特很坚定地说，美国永远不会发生债务违约。巴菲特解释：“如果我能够发行一种‘巴菲特元’，我自己有印钞机，可以用它来借钱，那么我也永远不会违约。”美国经济学家兰德尔·雷等人开创的现代货币理论（MMT）支持这一说法。现代货币理论认为，政府不需要关注债务，只要维持利率稳定，发货币即可融资。简单理解，只要美元够坚挺，利率、汇率及物价稳定（市场说了算），美国就可以不断地发行货币，然后大规模的借债融资。这样，政府就可以依靠发行货币获得收入，而不是依靠税收。这是一个典型的财政赤字货币化理论。 图：美国十年国债收益率，来源：英为财情，智本社目前，美国的利率接近零，通胀率稳定。我们主要通过外汇看美元信用能否承受国债膨胀的冲击。疫情期间，美国大规模扩张货币，美元依然坚挺，相反新兴国家的货币已大幅度贬值，截至到4月底南非贬值-26%、巴西-24%、墨西哥-22%，俄罗斯-19%、土耳其-15%。（格致产业发展）我们把时间调回到今年3月份，当时全球资产价格崩盘，出现前所未有的流动性危机。流动性危机是什么意思？意思就是整个市场都缺美元，不仅美股缺美元，欧洲、亚太资本市场也缺美元，还有主要国家央行也缺美元。危机以来，美元反而成了香馍馍，为什么？在美元恐慌期间，美联储与韩国等9国（注意没有中国）签署了货币互换协议，同时加快了货币互换频率，以缓解他国央行的流动性。央行之间为什么要搞货币互换？亚洲金融危机后，各国央行意识到储备外汇的重要性，但是长期大量占用外汇又降低了外汇使用效率。所以，在市场出现流动性危机时，各国央行之间相互借用外汇（本币）以补充流动性。美元是世界上最大的储备货币和结算货币，当市场出现流动性危机时，全球主要国家央行，包括中国央行，也渴望获得更多美元以扩张本币，应对市场危机。所以，美元可以说是全世界的美元，全球主要国家都在支撑美元的信用，都在为美元支付使用成本（铸币税）。美国国债的根本问题是谁来支付美元使用费用的问题。很多人误以为，信用货币发行不需要成本。其实，信用货币与金本位货币一样都需要支付成本，其成本就是储备资产。金本位货币的储备资产是黄金，布雷顿森林体系崩溃是欧洲不愿支付成本，大量兑付黄金，导致美联储黄金储备不足。最终，美国也不愿意支付美元的成本，宣布美元与黄金脱钩。如今的情况类似。美元发行需要支付的成本是储备资产的利息，即美国国债利息。全世界都在使用美元，以美元为储备资产发行本币，美国政府不愿意单独承担这项成本，美联储通过印刷美元帮助美国政府偿还利息，相当于平摊给全世界。如果把世界假想成一个国家，这就很容易理解了。央行以国债发行货币，货币发行越多国债利息越多，政府借旧还新，其实让每一个人分摊货币使用的成本。所以，美国手握印钞机，债务不会违约，但世界经济会走向崩盘。这是一种囚徒困境，陷入公地悲剧。货币的本质是解决交易流动性的公共契约。在一个国家范围内，货币的问题好解决，民众共同协商确定并维护一类或多类储备资产，如国债。如何维持国债的价值？政府以财政税收为基础发行国债，避免财政货币化融资。此约以法律形式确立。但是，在全球化时代，“世界货币”（美元）缺乏共识。各国没有办法协商并确立以美国的财政税收为基础发行美元。根本上，这是经济全球化与财政、货币主权国家化之间的矛盾。发布于 2021-07-14 16:24美国量化宽松货币政策赞同 91 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录经济、趋势、市场综合经济学理
如何看待3月23日美联储开启无限量、无底线QE？ - 知乎
如何看待3月23日美联储开启无限量、无底线QE？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册量化宽松第三次量化宽松 (QE3)美国联邦储备系统（美联储）如何看待3月23日美联储开启无限量、无底线QE？周一(3月23日)晚间，美联储宣布一系列帮助市场的新计划，包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。美联…显示全部 关注者411被浏览278,978关注问题写回答邀请回答好问题 73添加评论分享69 个回答默认排序BLACK枪骑兵我们将在没有黑暗的地方相会（认真脸） 关注非常英明的政策，能够从根本上扭转疫情等负面情况带来的市场下滑，甚至助推美国经济再登巅峰，应该继续坚持这样的政策，必要时持续进行加码。MAGA！发布于 2020-03-24 11:12赞同 14829 条评论分享收藏喜欢收起星图金融研究院做中立的投资研究 关注新冠疫情全球爆发以来，美股连续数次熔断，美联储更是推出诸如利率降至为零、向市场注入近万亿流动性等“暴力”救市政策。很多人惊诧于美联储一次性打光了所有子弹，其实，这就是美联储的风格。美联储前主席伯南克自称大萧条迷，认为解释大萧条是宏观经济学的圣杯。那他是如何解释大萧条的呢？伯南克认为，20世纪30年代，危机之所以恶化为大萧条，错在两个传导机制出了问题：一是金本位制度下，央行没能及时向金融机构提供充足流动性，导致近万家银行遭挤兑倒闭；二是银行业倒闭潮和恐慌惜贷，堵塞了正常的信贷机制，资金无法传导给企业，加剧经济崩溃。伯南克认为，缓解金融恐慌的最佳方式就是为那些缺乏资金的机构提供流动性。2008年，伯南克是这么做的；这一次，面对新冠疫情冲击，美联储第一时间释放天量流动性，也是这么做的。只是这一次，美联储可能不灵了。“有形之手”战胜“无形之手”：刺激成主流凯恩斯曾说过，“每当你存下5个先令，一个工人便会丢掉工作”。这句话体现了典型的凯恩斯主义哲学。储蓄不好吗？经济衰退时是这样。凯恩斯认为，衰退发生后，消费者紧衣缩食、企业家减少投资、银行谨慎放贷，这些“理性行为”只会加剧衰退，造成有效需求不足，企业破产、工人失业，陷入恶性循环。除非政府推出刺激政策——减税降费、扩大财政支出、降息、货币放水——扩大有效需求，经济才能走出衰退。在凯恩斯所处的时代，主流经济学（后被称作古典经济学）信奉市场经济，强调不干预，认为市场自动调节下，衰退会很快过去。但20世纪30年代之后，强调政府干预的凯恩斯主义很快成为主流，古典学派被冷落一旁。因为大萧条期间，人们发现古典经济学派那一套似乎没有效果——萧条旷日持久，而不是在市场调节下快速出清；失业广泛存在，古典学派口中的“充分就业”难觅踪影。其实，围绕大萧条里的种种问题，古典学派和凯恩斯主义都能自圆其说，但后来经济学界和主要国家却普遍选择了凯恩斯主义，为什么呢？从两派对待失业的不同解读上可见一斑。失业率高企是经济复苏的重要拦路虎，这一点，古典学派和凯恩斯主义都认可，但两派给出了不同的解决思路：古典学派认为失业高企是“政府干预的锅”，只要政府停止干预，让工资自由下坠，就能实现充分就业；凯恩斯学派认为，工资存在刚性，政府应加大干预力度，扩大基建，为失业者创造新的工作岗位，以实现充分就业。古典学派在现实中碰壁，因为他们把工资调整当成了简单的经济问题，把劳动力当成了一般生产要素。问题是，劳动力背后是活生生的人，工资也不仅仅是要素价格问题，这背后，还是社会问题和政治问题，工资从来就不是可以自由调整的。就如《21世纪资本论》作者、法国经济学家托马斯·皮凯蒂所言： “与其他市场相比，劳动力市场在更大程度上不是一个全部由自然不变的机制和生硬的技术力量决定的抽象数学概念，而是一个建立在具体规则和妥协基础上的社会性架构。” 理论要指导实践，就必须承认劳动力市场的特殊性。否则，即便理论在数学模型里逻辑自洽，却于现实无益。在这一点上，凯恩斯承认工资刚性，受到主流经济学家的追捧。工资刚性，佐证了市场失灵；凯恩斯主义认为危机之下，还有一个市场失灵——流动性陷阱，也就是利率失灵，指由于市场情绪极度悲观，降低利率并不能有效刺激消费和投资。所以，尽管凯恩斯主义的政策工具包括货币政策和财政政策，但大体上更青睐于财政政策——减税降费、扩大财政支出等，因为财政政策直接有效，不受流动性陷阱制约。20世纪30年代-60年代，凯恩斯主义迎来“黄金期”。1946年，美国通过一项法案，强调“政府有责任保持经济增长，并且创造足够的就业岗位”。20世纪60年代，肯尼迪政府全面采纳凯恩斯主义，推出了庞大的减税方案，据悉，减税计划令消费者每天可以多花2500万美元。滞涨来袭：刺激政策的第一次失灵进入70年代，强调刺激的凯恩斯主义却受到广泛质疑，因为滞胀来了。所谓滞胀，是指增长停滞+通货膨胀并存的现象，这种怪异的组合让当时的经济学家大呼“活久见”。根据凯恩斯的理论，政府扩大开支刺激经济，以一定的通货膨胀为代价，总是能降低失业、提振经济，通货膨胀与失业率的这种反向运动，被总结为“菲利普斯曲线”。但20世纪70年代之后，菲利普斯曲线失灵，高通胀与高失业并存，高通胀与低增长并存。如1975年，美国失业率8.47%，通货膨胀9.14%，GDP增速-0.21%；1980年，通货膨胀高达13.55%，GDP增长-0.26%。这段时期，人们承受着失业与通胀的双重打击，凯恩斯的刺激政策失灵了。对滞涨的反思，动摇了凯恩斯主义的权威；对滞涨的解读，催生了新的经济学派。以米尔顿·弗里德曼为代表的货币主义学派打响了第一枪。早在20世纪60年代中期，弗里德曼就开始批评货币宽松政策，在他看来，货币刺激短期有效，长期无效，在经济学中称之为“货币中性”，即中长期看，货币本身作为交易媒介，货币供应的多少只影响价格，对实际产出和实际增长的影响是中性的。对此，弗里德曼做过一个比喻： “提高通货膨胀率就好比吃糖：你吃了一块糖，在短期内它能给你充沛的能量，但过了一段时间，它只会让你发胖。” 因为货币刺激短期有效，所以刺激政策短期内用一下是有效果的，能促进经济增长；因为货币长期中性，所以一旦长期刺激，天量货币只会带来通货膨胀，对促进增长、降低失业率无益，自然会产生“滞涨”。据此，弗里德曼提出了那句名言，“通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象”。罗伯特•卢卡斯在弗里德曼的基础上向凯恩斯主义打响第二枪，认为货币刺激在短期也是无效的。以卢卡斯为代表的理性预期学派认为，既然人们预期货币政策中长期是无效的，会据此改变短期行为，导致货币刺激在短期内也是无效的。就比如人们预期股价在10天后会大跌，理性投资人当天就会选择卖出，从而导致股价当天就会下跌。为对付通货膨胀，上个世纪70年代末，时任美联储主席保罗·沃尔克大幅提高利率，以冷却经济和推高失业率为代价，终于把通胀降了下来（三年时间内从12%~13%降至3%）。当时，30年期住房抵押贷款高达18.5%，很多民众寄信美联储，或指责其“破坏建设”，或恳请其“救救农民”。保罗·沃尔克是个强硬派，仍然一心抗通胀，好在，通胀总算过去了。对于滞涨，后来美联储也做了反思。20世纪70年代担任美联储主席的阿瑟•伯恩斯曾反思称：“在一个快速发展的世界里，犯错误的概率是很高的。”对于这句话，伯南克这么解读： “二战和大萧条结束后，随着经济的繁荣，经济学家和政策制定者对于保持经济平稳发展有些过于自信了”。 此话不虚。一旦我们忘记了谦虚，现实就会给你上一课。1986-2007年，美国经济重新迎来高增长、低通胀的繁荣时代，长期的繁荣让大家忘记了教训和谦虚，于是，2008年金融危机来了。2008年金融危机：美联储的功与过1987年，保罗·沃尔克卸任，艾伦·格林斯潘继任美联储主席，并一直干到2006年。这段时间美国经济偶有波动，但整体保持稳定，再次步入黄金期，格林斯潘因此收获了广泛赞誉，被媒体誉为“金融之神”。对于这段时间美国经济的黄金期，有多种解释，有人归功于货币政策，有人归功于科技创新与产业升级，也有人归功于好运气。无论如何，乐观情绪开始滋生，“金融稳定政策在这一时期显得不那么重要了”（伯南克语）。经济中弥漫着乐观情绪，先是催生了20世纪90年代的互联网泡沫，继而是21世纪前十年的房贷泡沫。2000年之前，美国住房贷款是稳健的，除了10%以上的首付款，购房者还需出示详尽的财产收入证明，即便批贷，额度一般也不超过借款人年收入的5倍。2001年，美国因互联网泡沫破灭陷入短暂衰退，美联储降息刺激，一年之内将联邦基金目标利率由6.5%降至1.75%。降息巩固了房价持续上涨的神话，金融机构开始降低房贷准入门槛，低首付甚至零首付、低至1%的利率、不需要财产或收入证明，大量的低收入群体进入市场。这些次级贷款经由两房（房地美和房利美）的证券化分散到全球金融体系，为2008年全球金融危机埋下伏笔。刺激增长的目标达成后，2004年起，美联储开始将利率恢复常态，升息周期来临，为抑制通胀，却刺破了房价泡沫。2006年起，房价开始下跌，只涨不跌的神话破灭，很多贷款买房的人发现自己成了“负翁”，资不抵债，逾期开始增多，风险借由证券化链条传递给整个金融体系。叠加金融体系自身存在的一系列漏洞，次贷危机最终演变成全球金融危机。危机发生后，美联储主席、“大萧条”专家伯南克出手不凡，不负众望。2008年一年之内，将联邦基金利率由5.25%降至0-0.25%，之后又分别于2009年3月和2010年11月推出两轮量化宽松（大规模资产购买计划LSAPs），向市场注入2万亿美元。效果很明显，2009年1月，美国经济触底回升（美联储的结论），3月，股市自最低点回升，开启了长达十年的长牛。2008年金融危机，引发了广泛的反思；市场普遍归咎于美联储失败的调控政策，2001年开启的降息周期和2004年开启的加息周期，先刺激泡沫后刺破泡沫；从伯南克自身的反思看，他主要归咎于金融体系的贪婪、会计规则的失效以及分业监管的漏洞，至于美联储，错在过度关注经济稳定而忽略了金融稳定，并非大错。不过，既然美联储很快推动美国经济走出危机，美联储也再一次成为拯救市场的英雄。虽然理论界依旧不乏批评，市场对于美联储却越来越“神化”了。这一次，美联储也不灵了新冠疫情全球蔓延以来，美股连续数次熔断，美联储再次祭出“暴力救市”工具。与2008年比，同样的药方，还会有同样的好结果吗？不会！不妨想一下，2008年金融危机后，美国和欧洲也是同样的药方，为何美国很快恢复增长，而欧洲却一直萎靡不振呢？因为货币政策不是万能的。货币政策能解决金融市场的流动性危机，却无法根治实体经济的问题，一如弗里德曼在解释滞涨时所说，长期来看，货币是中性的。2008年危机，于美国而言，是金融危机，金融体系流动性枯竭导致恐慌蔓延，实体经济并无大问题，所以能快速恢复；于欧洲而言，是金融危机嵌套经济问题，长期产业空心化、经济活力不足，一经打击，一蹶不振。好比一个中年人和一个老年人，患同样的病、吃同样的药，一个快速恢复，一个久病不起。这一次新冠疫情，冲击的不是金融体系，而是实体经济，会让经济停摆、暂时冰封；考验的也并非美联储的救市水平，而是美国的社会治理能力。股市暴跌，不过是对这种冲击做了提前反应；股市持续暴跌，不是对美联储没信心，或许是对美国社会治理能力和经济活力缺乏信心。社会治理能力，不仅仅是能否快速有效控制住疫情，还包括疫情可能引爆的其他问题，如持续扩大的收入差距。据托马斯•皮凯蒂测算，1980年之后，美国收入前10%人口收入占GDP的比例持续攀升，已经超过大萧条前的水平，美国社会的贫富差距正快速恶化（据皮凯蒂测算，显著高于欧洲，也远超新兴国家）。2010年之后，美联储做的一个调研也表明，最上层10%占有美国财富的72%，而最底层的半数人口仅占2%。皮凯蒂将1980年之后美国不平等的加剧主要归结为收入不平等，是由大公司高管们的超高薪水导致的，皮凯蒂称“2000～2010年（美国）前0.1%人群的绝大多数是由高管组成的，相比之下，运动员、演员和艺术家们只占很少一部分”。具体来说， “年工资为10万～20万美元人群的工资增长速度仅比平均水平略快，年工资在50万美元以上人群的报酬出现急剧增长，年收入在100万美元以上人群的收入增长则更为迅猛”。 经济学家戈尔丁和卡茨研究发现，美国工资的不平等源于美国未能充分投资高等教育，部分原因在于学费高昂让众多家庭难以承受，以至于太多人未能获得必要的培训。不平等加剧，是个社会问题，也是经济问题，影响金融体系的稳定。皮凯蒂坦言道： “在我看来，美国收入不平等的扩大一定程度上会引发国家的金融不稳定，这是毫无疑问的。原因很简单：收入不平等扩大的一个后果是，美国中下阶层的购买力出现了实质停滞，这必然增大了一般家庭借债的可能性。” 从这个角度看，2001年之后低收入群体靠贷款买房最终导致金融危机的故事，真正犯错的，除了金融机构，与收入不平等的持续加剧也脱不了关系。毕竟，低收入群体贷款买房，没什么值得谴责的。事实上，2008年金融危机之后，美国居民负债已经再创新高，如皮凯蒂所言，中下层的购买力要靠借贷维系。金融危机在根子上都是债务危机，债务负担加重、不平等加剧，一直在慢慢侵蚀着美国实体经济的活力。和2008年之后的欧盟一样，一旦实体经济存在根本性问题，放水刺激也无能为力。新冠疫情，直接作用于经济体，会激化矛盾、恶化问题，相对健康年轻的经济体能坦然受之，带有基础疾病的经济体往往难逃一劫。这一次，美联储也不灵了。发布于 2020-03-24 10:13赞同 904 条评论分享收藏喜欢
争议“无限量QE”：大水漫灌的美联储能防止经济走向萧条吗_金改实验室_澎湃新闻-The Paper
限量QE”：大水漫灌的美联储能防止经济走向萧条吗_金改实验室_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1争议“无限量QE”：大水漫灌的美联储能防止经济走向萧条吗澎湃新闻记者 蒋梦莹2020-03-24 07:56来源：澎湃新闻 ∙ 金改实验室 >字号量化宽松（QE），俗称“放水”，全球主要央行于金融危机时采取的“力挽狂澜”之举，在推出之时就饱受争议。3月23日，鲍威尔执掌下的美联储再出历史性举措：启动无限量QE，开放式购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）。这无限量QE到底意味着什么？多家机构火速点评，而国内外机构也对美联储这一惊人之举存争议。在美国华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼。新华社 图花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。花旗也继续预计美国将采取非常庞大的财政货币政策，美联储资产负债表的扩张甚至将超过公共债务的增加。三菱日联金融集团经济学家鲁普基（Chris Rupkey）认为，虽然美联储政策正尽全力阻止经济的衰退，但已不仅仅是兜底的最后贷款人，而且还成了最大的买家。不要问他们会买多少，这就是无限QE。粤开证券首席经济学家李奇霖的点评是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。李奇霖认为，美联储将在必要时期扩大资产购买，不承诺固定的资产购买金额，其核心目的是为了延缓疫情冲击下，居家隔离、总需求集中消失导致企业和居民部门出现资产负债表的风险。由于美国经济是消费驱动型，减少外出和群聚型活动消失将使企业部门经营性现金流大幅缩水。美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。因此，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”，该政策的推出是为了延缓企业和居民部门因经济骤停、内外部流动性收缩导致的集中出清的风险。中信证券首席固收分析师明明从历史视角分析认为，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。但是至少有一点，就是世界很难回到过去的样子了。这一切，竟然都没有阻止美股低迷，市场究竟是在担心什么？恒大研究院院长任泽平认为，市场仍然有三大担心：第一，市场担心疫情何时能控制住？3月23日全球确诊病例超过35万，美国快速超过3.5万，意大利、西班牙、德国等还在大幅攀升。美欧跟中国国情不同，难以采取隔离、强制限制聚集等手段，导致控制疫情时间更长，代价可能更大。显然，货币和财政刺激对控制疫情作用不大，考验的是国家动员能力。第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级，市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。正确的步骤应是先遏制疫情，然后恢复生产生活，最后扩大内需。第三，货币能解决一切问题吗？比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦暗淡等，这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴，是否陷入恶性循环？责任编辑：郑景昕澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#美联储查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公美联储“卸下水龙头”无限QE！后果由全球承担？对中国有何影响？_腾讯新闻
美联储“卸下水龙头”无限QE！后果由全球承担？对中国有何影响？_腾讯新闻
美联储“卸下水龙头”无限QE！后果由全球承担？对中国有何影响？
美国无限QE后，相当于向市场注入巨量流动性，资金会涌到海外寻找高收益资产，而中国国债收益率较高，资金可能进入中国，进而形成资本项的流入，央行将被迫回收多余的流动性，进而形成外汇占款增加，带动央行扩表...
记 者丨杨志锦
编 辑丨周鹏峰
图片来源 / 新华网
“美联储无限QE相当于无限量印发美元，但印钞并没有成本，而美元是世界货币，这意味着这一后果是由全球来承担，现在的问题是中国跟不跟？”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，“中国应该会释放流动性，但相对有限。”
北京时间3月23日晚，美联储宣布了一系列帮助市场的新计划，包括开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券，有市场人士称为美联储“卸下水龙头”。同时，美国将推出2万亿美元的财政刺激计划。
Wind数据显示，截至3月25日，美联储资产负债表规模为5.3万亿美元，相比2月末扩张1.1万亿美元。作为全球最大的经济体，美国非常规的财政、货币政策将产生明显的外溢效应。国内投资者则高度关注，美联储无限QE后对国内宏观政策、资产价格的影响。
在此之前，国内宏观数据已全面走弱。国家统计局数据显示，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%；同期社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%。
21世纪经济报道记者采访了解到，全球总需求下行背景下，中国经济面临着更大的下行压力。随着美联储的降息及无限QE，中国央行的货币政策空间打开，降准降息均有可能，但财政政策更有效。美联储无限QE后，中美两国利差较大，人民币汇率压力减轻，甚至可能升值。由于货币宽松的预期，货币市场利率将处于低位。
中泰证券首席经济学家李迅雷提醒称：“我们要吸取2009年的教训，当时的刺激力度过大，导致债务率攀升较高，也出现了一些后遗症。”
专项建设基金再推出？
3月25日，美国国会参议院投票通过2万亿美元财政刺激计划，涵盖对企业、居民部门的多项救助措施，以应对新冠肺炎疫情。
“美国财政刺激政策正式实施后，美国企业能够拿到资金，进而可能增加对中国的物资采购，一定程度上有助于增加出口。这是通过实体经济的渠道影响到中国。”邵宇分析称。
而3月26日召开的二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会则提出，启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响。在欧美相关国家推出刺激计划后，市场也关注中国的财政政策如何行动。
财政政策的基调已经微调。2019年底召开的中央经济工作会议指出，（2020年）积极的财政政策要大力提质增效，但会议通稿并未出现“较大幅度增加地方政府专项债额度”的类似表述。因此彼时市场认为2020年财政政策不会像2019年一样积极：财政赤字率不会突破3%，2020年新增专项债不会超过3万亿。
但随着疫情的发展，政策基调已发生变化。3月27日召开的政治局会议称，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
中金公司首席经济学家梁红表示，受百年一遇的疫情影响，政府税收将会减少而支出增加，政府赤字会被动上升。广义财政赤字有必要进行扩张，2020年赤字率可能提高至3-4%，地方政府专项债可能新增4万亿左右。
“财政收支压力和赤字约束的掣肘决定了金融需要干财政的事，因此未来财政金融化将是重要发力点，尤其是政策性金融。政策性金融重点支持领域也将成为重要的扩信用对象。”浙商证券首席经济学家李超表示。
华西证券首席固收分析师樊信江认为，特殊时期，必须要考虑特殊的政策工具，专项建设基金存在重启的可能性。
2014-2015年经济下行压力加大，专项建设基金作为稳增长的重要工具推出。其方式为，国开行、农发行向国有大行定向发行专项建设债券筹集资金，建立专项建设基金，国开基金或者农发基金采用股权方式投入项目公司。
在2015-2017年大规模投放后，专项建设基金规模达到约2万亿，但因有新增隐性债务之嫌，2018年以来专项建设基金淡出市场。
中国央行“另类”扩表？
随着中国资本项目逐步开放和汇率制度的改革，过去在封闭环境下考虑货币政策的做法已行不通，而应在开放的条件下来进行考虑。在此背景下，美联储无限QE对中国的货币政策影响更大。
从历史上来看，中美货币政策既相对独立又有同步性：2015年以前，中美货币政策保持相对独立；2015年以来，中美货币政策同步性有所增强，但是在节奏上也并不完全同步。
比如2015年12月-2018年12月，美联储连续加息九次后，联邦基金利率从0-0.25%升至2.25%-2.50%，其间中国央行仅有四次跟随加息，7天逆回购利率由2.25%升至2.55%——中国央行加息幅度远低于美联储。在此期间，中国央行货币政策保持独立性，但汇率面临贬值压力。
这在理论界被称为“不可能三角”。
所谓“不可能三角”，即一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。
换言之，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。分析认为，在“不可能三角”中，中国央行首选货币政策独立性，将在汇率和资本流动之间抉择。
“美联储启动降息和无限QE后，人民币的汇率压力减轻，货币政策的空间不可谓不大，降准降息都有空间。”李迅雷表示。
本次疫情发生后，中国央行的货币政策操作为：2月降低政策利率10BP，3月份通过定向降准向市场投放流动性5500亿，美联储两次降息后中国央行均未跟进。与美联储的降息、无限QE相比，中国央行的货币政策操作相对比较谨慎。
“美联储长期以来的‘寅吃卯粮’使其货币政策更倾向于‘激进式宽松’，某种程度上已被市场绑架。”沪上某国有大行债券交易员表示，“但中国央行的货币政策保持了独立性。当前疫情仍处于海外扩散期，需要做好持久战准备。央行两次未跟随降息反映了‘珍惜正常的货币政策空间’（央行行长易纲语）的思路。”
记者采访了解到，随着国内疫情已进入稳定阶段，货币政策在前期“救急”之后，会向稳增长方向适度倾斜。二季度MLF利率有可能再度下调，主要目标是引导LPR下行，降低企业融资成本。此外，为增强银行信贷投放能力，二季度央行还有可能再实施一次全面降准。
“当前货币政策偏谨慎，可能是留足弹药等待财政发力。在复工复产逐步推行的过程中，货币政策也不急于一步到位。后续随着财政加码，货币政策可能进一步宽松，仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。”中信证券首席固收分析师明明表示。
随着3月初美联储加大QE后，美联储资产负债表已快速扩张。截至3月25日，美联储资产负债表规模为5.3万亿美元，相比2月末扩张1.1万亿美元。可供比较的是，从2019年10月重启扩表至2020年2月的五个月时间内，美联储资产负债表仅扩张了2万亿美元。
“美联储扩表后，中国央行也可能被动扩表。”邵宇表示，“美国无限QE后，相当于向市场注入巨量流动性，资金会涌到海外寻找高收益资产，而中国国债收益率较高，资金可能进入中国，进而形成资本项的流入，央行将被迫回收多余的流动性，进而形成外汇占款增加，带动央行扩表。”
这和2009年金融危机后的扩表方式不同。当时中国由于制造业产品出口带来经常项下的外汇流入，带动央行扩表。数据显示，央行外汇占款由2008年末的14.9万亿增至2014年6月的27.2万亿，同期央行资产负债表规模由20万亿增至32.9万亿。
资金、债市、汇率如何表现？
“目前美联储无限QE救市，国内虽暂时保持基本定力，但方向仍然同步。中期阶段内，资金面宽松大势难以改变，利率仍有下行空间。” 前述沪上国有大行债券交易员称。
Wind数据显示，春节后，随着央行下调7天逆回购利率，隔夜Shibor回落至1.5%左右。随着3月16日定向降准资金投放，隔夜Shibor于3月18日跌破1%，直到3月27日才恢复至1%以上。这反映出市场预期中国央行货币政策仍会呈现出宽松的态势。
数据还显示，3月27日7天期Shibor报价1.76%，已连续10个交易日低于7天期逆回购利率。这意味着政策利率和市场利率出现了“倒挂”。“现在实体经济需求并未完全恢复，银行的资金难以投放出去，所以堆积在银行间。”邵宇表示。
从历史经验看，在货币宽松周期内，市场利率往往维持低位。比如2008年为应对金融危机，中国央行多次降准降息，隔夜资金利率在2018年12月-2009年7月间低于1%。
利率走低对于债市则是利好。当前中国十年期国债收益率在2.63%左右徘徊，美国十年期国债收益率则在0.83%左右，相比美联储降息前均大幅回落。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。
天风固收首席分析师孙彬彬称，美联储每轮降息周期美债下行幅度都在300BP以上，时长在3年-6年，当然收益率下行途中也不乏调整。这一轮下行从2018年10月开始，如果是衰退定价，本轮美债收益率低点可能触及0水平。
前述沪上国有大行债券交易员称，目前国内十年期国债收益率已经接近2016年低点。在美联储无限QE的背景下，海外利率下行，中国利率下行的空间也会被打开，10年国债收益率有可能跌破2.5%甚至更低。
在全球金融市场上，最重要的利率有两个：一个是美联储公布的联邦基金目标利率，另一个是美国国债收益率。前者决定了短端利率，后者则决定了长端利率，尤其后者是全球真正的无风险利率，是所有外汇的基准。
央行行长易纲2018年4月在博鳌论坛上表示，（当时）中美利差处于比较舒服的区间，人民币收益率曲线比美元收益率曲线高80-100个基点是比较稳定的利差水平。不过后来美联储连续加息，中美利差收窄到50BP，人民币承受了贬值压力。
随着美联储的QE及降息，美国国债收益率快速下降，中美利差在3月上旬大幅回升。比如今年1月，美国10年期国债收益率在1.8%附近，而中国则在3%-3.1%，两者相差120-130BP，但3月上旬利差扩大到200BP左右，人民币出现升值。
3月中下旬以来美元流动性紧张，美元指数上涨，人民币出现贬值。但美联储表态将无限QE后，人民币出现升值，但波动加大。3月27日，在岸人民币在7.09左右徘徊，中美十年期国债利差略有收窄至180BP。
民生证券宏观团队认为，本轮强美元只是一个短期现象，美联储无限QE将使美元指数提前回落，美元未来将走下坡路。人民币汇率短期承压，长期有望升值。由于美元强势只是一个短期现象，人民币贬值也只是一个短期现象，预计7.2是短期底。
“长期来看，随着未来美元指数回落，叠加海外经济金融危机下出于避险需求人民币资产受到追捧，人民币汇率有望走出一波升值的行情。”民生证券称。
本期编辑 范家兴
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如何看美联储的无限量QE？你想知道的都在这里
如何看美联储的无限量QE？你想知道的都在这里
2020年03月24日 12:50
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原标题：如何看美联储的无限量QE？你想知道的都在这里
来源：金十数据
周一晚，美联储使出“终极大招”，承诺无限量提供流动性，市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE，以及黄金、美元等资产接下来将何去何从？
01行情梳理
在美联储祭出无上限QE计划后，昨晚市场各类资产的反应剧烈。
美债迎来暴涨，大部分期限美债收益率大跌。
昨晚，消息一出，美元指数直线下行，现货黄金拉升了超60美元，白银也大涨。周二开盘，贵金属继续飙升，现货黄金一度突破1581美元，白银飙升逾6%。
周二亚洲股市开盘后也反应强烈，主要股指开盘后均录得可观的涨幅。
然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。
拓展阅读：最激烈市场干预行动！美联储祭出无限量QE
02精选分析
▶ 美联储迄今为止最激进的市场干预行动
根据金十昨晚报道，美联储宣布的一系列帮助市场的新计划包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。
还包括本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。
总之就是美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是，美联储昨天宣布的举措远不止这些。
美联储祭出六大重招
美联储表示，致力于在这一充满挑战的时期内使用其全套工具来支持家庭、企业和美国整体经济。美联储采取的动作包括：
1、支持关键市场功能。FOMC将购买必要数量的国债和机构抵押支持证券，以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传递给更广泛的金融环境和经济。
2、通过建立新的计划来支持信贷流向雇主，消费者和企业，这些计划加在一起将提供高达3000亿美元的新融资。
3、建立两种支持向大型雇主提供信贷的机制：用于发行新债券和贷款的一级市场公司信贷融资（PMCCF）和用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资（SMCCF）。
4、建立第三个设施，即定期资产支持证券贷款设施（TALF），以支持信贷流向消费者和企业。
5、通过扩展货币市场共同基金流动性融资（MMLF），以包括市场上可变利率的需求票据（VRDN）和银行存款证明，包括证券在内的各种证券，促进信贷向市政当局的流动。
6、通过扩展商业票据融资工具（CPFF），美联储扩大了商业票据融资工具的范畴，高等级和免税商业票据也被纳入合格证券，这一融资工具的利率此前已被降低。
除上述步骤外，美联储预计将宣布建立“大街商业贷款计划”，以支持对符合条件的中小型企业的贷款，以补充SBA的努力。
拓展阅读：美联储开放式量化宽松声明全文
重拳出击！美联储反应过度了吗？
美联储昨晚宣布的无限量QE是继3月16日美联储刚刚推出 “零利率+7000亿美元QE”、18日美联储购买商票之后的政策升级，放水量更大，覆盖面更广。美联储这等于是在向市场宣布：别恐慌流动性，一切由美联储来兜底。
从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗？
任泽平认为，流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。
美联储接下来还有其它招数可以用吗？
在之前美联储紧急降息至零利率水平时，金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模，以及扩大QE购买的资产种类（包括企业债、MBS和ETF）。如今，美联储确实这么做了，不仅扩大了QE的规模，购买的资产种类也扩大了。下一步，美联储可能还有两个选择。
一是继续扩大资产购买的范围。最直接的就是像日本央行那样购买股票ETF。不过，由于美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。
二是负利率。如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。
负利率并非不可能。这个3月份，我们见证了太多的历史，在这次的市场动荡中，美联储的出招又快有狠，决心和力度都已经远超2008年的金融危机。当人们以为美联储已经打完最后的弹药时，它仍在推出更为激进的招数。尽管这些措施不是那么有效，但美联储不得不这么做。正如前美联储主席伯南克在2008年所说的那样：
“如果我们明天不做这件事情，那么到周一我们的经济将不复存在。”
当年，美联储显示看着贝尔斯登倒下，之后又放任雷曼兄弟破产，结果引爆了金融危机。这一次，美联储显然吸取了当年的教训。我们不能完全排除这一选项，如果无限QE也不管用，保不齐美联储可能会不得不采取负利率。
植信投资首席经济学家连平也表示，美联储市场利率也处在一个零水平上，但是并没有推向负利率，说明美联储目前还留有一手，实在搞不下去了，当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。
▶人们最关心的问题：无限QE管用吗？
在美联储祭出“终极杀招”后，今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用？从目前市场中已有的分析和解读来看，认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌，救不了经济”的人居多。
中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为，美联储管不了疫情，做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢？情况会差的更多，这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用，到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。
他还表示，光靠货币放松不够，财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱，正常运行都艰难更不用提投资，货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位，这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。
秦小明昨晚在文章中写道，他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识，将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题，Fed出面很好用；但是实体经济的伤害，Fed的用处就没有那么大。
简单来说，就是你不缺钱，给你再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，如何能好？
粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。
李奇霖认为，美联储将在必要时期扩大资产购买，不承诺固定的资产购买金额，其核心目的是为了延缓疫情冲击下，居家隔离、总需求集中消失导致企业和居民部门出现资产负债表的风险。美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。
新时代证券首席经济学家潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！企业因为疫情的影响无法正常生产，与此同时，还要面临未来消费萎缩所带来的订单急剧减少。所以一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。这些经济活动，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。
当然，也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。
花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。
Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出，美联储的行动是一种巨大的帮助，市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏，或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。
也有从历史视角来看待这次无限QE的。
中信证券首席固收分析师明明表示，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。
▶ 美联储的“终极大招”如何影响市场？
对于投资者而言，最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后，对各类资产有何影响？下面，我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。
黄金交易逻辑已变
从美联储宣布无限QE至今，黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后，周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。
拓展阅读：李迅雷等三大经济学家解读美联储无限量宽松：买黄金
美元流动性危机并未完全解决
昨晚，美元在美联储宣布无限QE后短线跳水，但是很快就又回升了，最终依然微幅收涨。按理说，既然美联储已经承诺无限量提供流动性，那么美元紧缺问题应该不存在了。
然而，投行们认为，这只能起到缓解作用，并不能根治美元紧缺问题。
野村证券外汇策略师认为这一问题并没有完全解决。美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力，但许多国家不得不大幅扩大赤字规模，同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。考虑到避险以及现金需求，预计美元将继续走强。
荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出，美联储的无限量QE应会有助于缓解货币市场的某些压力，但美元的前景更多地取决于系统的压力程度，货币市场压力越大，投资者越有可能恐慌性买入美元。
高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。该投行表示，若量化宽松与互换无效，应干预汇市稳定美元。高盛认为，若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升，就有理由在外汇市场采取定向干预。如果事实证明互换安排和量化宽松措施不足以奏效，美联储和美国财政部就“应该也将会考虑传统的外汇干预措施”来稳定美元汇率。
美股为何依旧低迷？
昨晚，美联储推出无限量QE后，美股反应平平，继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为，美股之所以依旧低迷，是因为市场还有三大担心：
第一，市场担心疫情何时能控制住？3月23日全球确诊病例超过35万，美国快速超过3.5万，意大利、西班牙、德国等还在大幅攀升。显然，货币和财政刺激对控制疫情作用不大，考验的是国家动员能力。
第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级，市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。正确的步骤应是先遏制疫情，然后恢复生产生活，最后扩大内需。
第三，货币能解决一切问题吗？比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦暗淡等，这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴，是否陷入恶性循环？
美股的反应或许正好说明，投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外，美股昨晚表现平淡，或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。
至于美联储的无限量QE到底有多大的效果，我们只能边走边看了。
互动话题：美联储放出终极大招后，黄金涨势喜人，专家也建议买入，你觉得金价此时可以无脑做多吗？
责任编辑：王永生
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美联储 QE
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